全球资产价格回顾：本周（20250502–20250509）市场聚焦美中新一轮经贸会谈，特朗普政府暗示可能下调部分中国进口商品关税，阶段性提振乐观预期。

  ，到2025年5月9日，美十年国债收益率上涨4    BPs来到4.37%，美元指数上行到100.4。美联储将央行基准利率维持在4.25%至4.50%的区间，符合市场预期。鲍威尔发言称，我们大家都认为，不需要急于调整利率，可以耐心关注数据变化。

  ，中美重启高层贸易磋商的预期一度提振市场风险偏好，但是印巴冲突持续推升世界政治经济局势的不确定性。本周亚太股市涨幅明显。具体地，沪深300(2.00%)＞日经225(1.83%)恒生指数(1.61%)新兴市场(0.45%)欧洲斯托克600(0.29%)发达市场(-0.35%)标普500(-0.47%)。

  ，本周全球资金流入全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，资金大幅流出美国市场流入发达欧洲股市。本周美国固收类基金流入95.8亿美元，美国权益类基金流出64.6亿美元，而发达欧洲股市资金流入64.6亿美元。

  美股基金中资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金中资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料。

  ，过去一周，内资流出中国股市而外资流入中国股市，其中内资流出18.39亿美元，外资流入13.89亿美元；海外被动流入而海外主动基金流出中国，其中主动流出1.26亿美元，被动流入15.15亿美元。

  全球资产估值方面：全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比依旧明显高于海外市场，但多数指数的历史分位数较上周有所回落。

  截至2025年5月9日，沪深300和上证综指的隐含ERP历史分位数分别为84%和75%，略低于上周的88%和79%；上证50分位数为73%，环比下降6个百分点。

  ，本周美股性价比边际回落，标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别下降至32%和25%，环比下降8和3个百分点，反映出本周回调后风险收益表现弱化。相比之下，沪深300维持在62%高位，恒生指数大幅度上升至81%，显著领先其他主要市场，显示中国与港股资产在本轮波动中相对稳健。

  全球资产风险指标：标普500波动率一下子就下降，超70%成分股高于20日均价。美股市场上，期权市场方面

  ，CBOE的认沽/认购比例在5月9日为1.03，在4月17日则1.20，认沽认购一下子就下降，期权市场资金情绪转向乐观；

  ，2025年5月8日，美国个人投资商的看牛比例为29.45%，本周上升8.50%。

  ，5月9日，沪深300的5月看涨期权3800-4000点期权持仓量边际上升，期权市场资金开始从低位逐步谨慎布局，隐含波动率层面，沪深300本周略微上涨。

  ，5月9日的隐含波动率结构上继续出现单边上行，同时多数价位上隐含波动率相比上周提升明显。总体上期权市场资金更加乐观。

  美国4月制造业PMI荣枯线。与此同时，美国非制造业PMI走强至51.6，一年通胀预期提升至6.5%。

  4月，美国新增非农就业人数17.7万人，环比3月的18.5万人回落，但是仍然明显超市场预期的13.8万人，就业市场显示仍有韧性。

  风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

  全球资产价格回顾：本周（20250502–20250509）全球市场情绪整体仍处谨慎修复阶段。

  市场聚焦美中即将在瑞士举行的新一轮经贸会谈，特朗普政府暗示可能下调部分中国进口商品关税，提振阶段性乐观预期。1）利率方面，

  到2025年5月9日，美十年国债收益率上涨4 BPs来到4.37%，美元指数上行到100.4。美联储将央行基准利率维持在4.25%至4.50%的区间，符合市场预期。鲍威尔发言称，我们大家都认为，不需要急于调整利率，可以耐心关注数据变化。

  ，中美重启高层贸易磋商的预期一度提振市场风险偏好，但是印巴冲突持续推升世界政治经济局势的不确定性。本周亚太股市涨幅明显。具体地，沪深300(2.00%)＞日经225(1.83%)恒生指数(1.61%)新兴市场(0.45%)欧洲斯托克600(0.29%)发达市场(-0.35%)标普500(-0.47%)

  图：中美将举行高层会谈提振市场风险偏好，本周亚太股市涨幅明显，商品多数上涨

  图：A股与港股本周普遍上涨，亚太股市多数上涨，印度股市受印巴冲突拖累下跌；美债收益率上行，美元指数小幅走强；黄金上涨0.91%，布伦特原油价格持续上涨4.65%。

  资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础

  图：A股国防军工、通信和电力设备等涨幅较大，餐饮、房地产和煤炭跌幅明显；港股房地产行业涨幅明显，银行及资本货物涨幅靠前，半导体、制药与技术硬件持续承压

  资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础

  ，本周全球资金流入全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，资金大幅流出美国市场流入发达欧洲股市。本周美国固收类基金流入95.8亿美元，美国权益类基金流出64.6亿美元，而发达欧洲股市资金流入64.6亿美元。

  ，美股基金中资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金中资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料。

  ，过去一周，内资流出中国股市而外资流入中国股市，其中内资流出18.39亿美元，外资流入13.89亿美元；海外被动流入而海外主动基金流出中国，其中主动流出1.26亿美元，被动流入15.15亿美元。

  图：本周全球资金流入全球货币市场；固收类基金方面，美国和欧洲固收类基金出现大幅资金流入；权益类基金方面，资金大幅流出美国市场流入发达欧洲股市（单位：亿美元）

  资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三

  图：美股基金中资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金中资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料（单位：亿美元）

  资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三

  ，选取解读的资产价格具有幸存者和样本偏差，且资产价格短期波动对于长期基本面趋势的指示意义不全面；

  ，欧美经济超预期衰退导致长期资金市场出现恐慌，市场波动增大后导致资产价格波动难以解读；